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　　目前，A股尚無(wú)“真正的”期貨上市公司。除去主營(yíng)并不是期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的上市公司中國(guó)中期，有包括“橫店系”公司南華期貨4家期貨公司排隊(duì)IPO。

　　4月9日，南華期貨更新了招股書(shū)，距離上次預(yù)披露已經(jīng)過(guò)去近三年時(shí)間。相較之前的版本，南華期貨此次更新增加了公司2017年業(yè)績(jī)的相關(guān)信息。

　　依據(jù)官網(wǎng)，南華期貨股份有限公司成立于1996年，主要從事商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券投資基金代銷業(yè)務(wù)，為全牌照類綜合性期貨公司，公司注冊(cè)資金5.1億人民幣，總資產(chǎn)逾150億人民幣。

　　此次南華期貨能否沖刺A股上市成為真正“期貨第一股”仍存隱憂。招股說(shuō)明書(shū)顯示，在過(guò)去的2017年，作為南華期貨的主營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收較去年小幅下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率下滑，這已是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率連續(xù)第二年下滑。同時(shí)，南華期貨在多次強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)收不增反降，營(yíng)收結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型依然困難。

　　1 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率連降兩年

　　2015年到2017年，境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率由2.99%降為1.57%。

　　“期貨公司主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)，以及客戶保證金的利息收入，相比證券公司，期貨公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度更高一些?！?北京某券商人士介紹。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)的期貨公司的業(yè)務(wù)范圍和收入相對(duì)單一，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占期貨公司營(yíng)業(yè)收入比例普遍較高。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)期貨公司總體營(yíng)業(yè)收入為240.08億元，其中期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)）收入為130.68億元，占總體營(yíng)業(yè)收入的54.43%。

　　中信證券認(rèn)為，期貨公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，導(dǎo)致期貨公司較為依賴外部環(huán)境和市場(chǎng)行情，自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，期貨公司的經(jīng)營(yíng)狀況將受到較大影響。

　　近兩年，南華期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率呈現(xiàn)“被壓縮”的狀態(tài)。

　　招股書(shū)顯示，2015-2017年，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為5.45億元、5.85億元和5.5億元。按照成交額計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率分別為2.99%、1.93%和1.57%。

　　據(jù)此計(jì)算，兩年內(nèi)，南華期貨的市占率被壓縮近5成。

　　南華期貨在招股書(shū)中未直接解釋市占率下降的原因，不過(guò)其表示，隨著期貨公司間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，尤其是券商系背景和現(xiàn)貨背景的期貨公司進(jìn)一步發(fā)揮其各自的渠道和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，以及部分期貨公司在未來(lái)可能將期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行較好的對(duì)接，公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將面臨市場(chǎng)占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局集中三省市貢獻(xiàn)9成收入

　　21家營(yíng)業(yè)部貢獻(xiàn)了近9成的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收。

　　從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局來(lái)看，南華期貨營(yíng)業(yè)部地區(qū)布局集中。其中，38家營(yíng)業(yè)部中，有13家位于浙江地區(qū)，3家位于上海地區(qū)，5家位于廣東地區(qū)。上述21家營(yíng)業(yè)部貢獻(xiàn)了近9成的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收。招股書(shū)顯示，最近三年，浙江、上海、廣東三地的手續(xù)費(fèi)收入占全部收入的比例分別為88.12%、90.85%和92.24%。

　　南華期貨表示，如果上述三地的市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)變化，或者公司在上述地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)明顯下降，可能導(dǎo)致本公司手續(xù)費(fèi)收入和客戶權(quán)益大幅度下降，進(jìn)而對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　此外，在招股書(shū)的主要客戶名單中，2017年手續(xù)費(fèi)營(yíng)收前5名中，2-4位分別為沈某、馮某、高某三位自然人，分別貢獻(xiàn)了185.71萬(wàn)元、173.45萬(wàn)元、140.75萬(wàn)元，合計(jì)給南華期貨帶來(lái)近500萬(wàn)元的手續(xù)費(fèi)收入。

　　前5名客戶的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入占比達(dá)到11.04%。南華期貨在招股書(shū)中表示，若公司主要客戶流失，則公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。

　　此外，客戶保證金帶來(lái)的利息收入也是期貨公司的主要收入來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，南華期貨保證金利息收入分別為2.33億元、2.33億元和2.47億元。若南華期貨主要客戶流失，利息收入同樣也會(huì)受到不利影響。

　　3 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型難受托資產(chǎn)規(guī)模縮減6成

　　2017年受托管理資產(chǎn)規(guī)?？s減至60.44億元，較去年同期下降59.87%。

　　對(duì)于收入結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，南華期貨在招股書(shū)中直言，目前公司主要利潤(rùn)來(lái)源仍為傳統(tǒng)的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)收入和保證金利息收入，收入結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

　　結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被寫(xiě)入了南華期貨的發(fā)展計(jì)劃當(dāng)中，不過(guò)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)整治資產(chǎn)管理行業(yè)的背景下，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展受到限制。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年南華期貨受托管理資產(chǎn)規(guī)模縮減至60.44億元，較去年同期下降59.87%，高于行業(yè)同期下降13.56%的平均水平。南華期貨稱，2016年末公司境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資產(chǎn)規(guī)模較上年末下降了2.51%。2017年末,公司境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資產(chǎn)規(guī)模較上年末下降了59.87%，主要系部分資產(chǎn)管理計(jì)劃到期后不再續(xù)期所致。

　　從政策影響來(lái)看，2016年7月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨經(jīng)營(yíng)杋構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，要求在該法規(guī)發(fā)布之前存續(xù)的資產(chǎn)管理計(jì)劃若存在不合規(guī)的，續(xù)期應(yīng)受到限制。

　　南華期貨認(rèn)為，該法規(guī)短期內(nèi)給公司業(yè)務(wù)的規(guī)模及盈利造成一定不利影響，公司已按照該規(guī)定的相關(guān)要求，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，確保公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　2012年，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰在接受媒體采訪時(shí)表示，目前期貨公司的經(jīng)營(yíng)范圍還比較狹窄，盈利能力相對(duì)較弱，通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，提高期貨公司的盈利模式將進(jìn)一步多元化，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。否則，期貨公司即使能IPO也不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　“橫店系”A股版圖再擴(kuò)張?

　　近日，“橫店系”A股資本布局或再添一子，南華期貨預(yù)備上市。

　　從南華期貨的股權(quán)關(guān)系來(lái)看，橫店控股為該公司的控股股東，橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會(huì)直接持有橫店控股70%的股權(quán)，該聯(lián)合會(huì)是南華期貨的實(shí)際控制人。

　　如果南華期貨成功上市，它將成為“橫店系”資本在A股的第6家上市公司。目前，橫店集團(tuán)旗下已經(jīng)擁有英洛華、普洛藥業(yè)、橫店?yáng)|磁、得邦照明和橫店影視5家上市公司。

　　“橫店系”旗下已有5家上市公司

　　“橫店”是誰(shuí)？

　　提及橫店，大家都會(huì)想到橫店影城。然而，實(shí)際上橫店已經(jīng)悄然發(fā)展成了一個(gè)業(yè)務(wù)橫跨影視、醫(yī)藥、金融和新材料等多個(gè)領(lǐng)域的“橫店系”。

　　公開(kāi)資料顯示，橫店控股創(chuàng)辦于1975年，經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，目前旗下已經(jīng)擁有英洛華、普洛藥業(yè)、橫店?yáng)|磁、得邦照明和橫店影視5家上市公司，60多家公司，生產(chǎn)型企業(yè)200多家，成為以“電氣電子”、“醫(yī)藥化工”、“影視旅游”、“新型綜合服務(wù)業(yè)”四大產(chǎn)業(yè)為主的特大型企業(yè)集團(tuán)。

　　其在坊間被稱為“世界磁都”、“中國(guó)好萊塢”、“江南藥谷”等稱號(hào)。

　　從發(fā)展時(shí)間線來(lái)看，1975年橫店集團(tuán)創(chuàng)始人徐文榮創(chuàng)辦橫店絲廠，1978年抓住市場(chǎng)短缺的機(jī)會(huì)，徐文榮以絲廠為“母廠”，先后辦起了針織廠、內(nèi)衣廠、印染廠、化纖紡織廠等工廠。1980年發(fā)展磁性材料。1989年公司涉足醫(yī)藥化工領(lǐng)域，1995年創(chuàng)建文化村、娛樂(lè)村、度假村等文化娛樂(lè)設(shè)施。

　　1999年橫店控股設(shè)立，橫店集團(tuán)與旅游促進(jìn)會(huì)分別出資5.7億元，3000萬(wàn)元組建橫店控股，并對(duì)“橫店集團(tuán)公司”以及下屬子公司進(jìn)行公司制改造。

　　2001年12月，橫店控股同意將5.7億元出資額轉(zhuǎn)讓給旅游促進(jìn)會(huì)，同意橫店控股增資至20億元，新增14億注冊(cè)資本由企業(yè)聯(lián)合會(huì)認(rèn)繳。經(jīng)東陽(yáng)市人民政府認(rèn)定，橫店三會(huì)的資產(chǎn)屬于橫店集團(tuán)企業(yè)員工集體所有，據(jù)此，橫店控股系集體資產(chǎn)出資設(shè)立的企業(yè)法人，截至2017年底，橫店控股總資產(chǎn)為396.99億元、去年全年凈利潤(rùn)為20.28億元。

　　公開(kāi)資料顯示，橫店三會(huì)分別指企業(yè)聯(lián)合會(huì)、旅游促進(jìn)會(huì)、經(jīng)濟(jì)促進(jìn)會(huì)。旅游促進(jìn)會(huì)和企業(yè)聯(lián)合會(huì)分別持有橫店控股30%、70%的股權(quán)。

　　從上市公司層面來(lái)看，橫店控股持有橫店?yáng)|磁50.15%的股權(quán)，持有英洛華39.38%的股權(quán)、持有得邦照明48%的股權(quán)，持有普洛藥業(yè)26.74%的股權(quán)，持有橫店影視80.35%的股權(quán)。

　　橫店控股為上述5家公司的控股股東。

　　借殼與IPO并重 “資本快槍手”徐永安打造“橫店系”

　　目前，橫店控股董事長(zhǎng)為徐文榮的兒子，徐永安。他于2000年7月任橫店集團(tuán)控股有限公司常務(wù)副總裁；2001年8月后任橫店集團(tuán)控股有限公司總裁、橫店集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)。

　　橫店系的資本市場(chǎng)布局主要得益于徐永安，其通過(guò)一系列并購(gòu)重組和IPO上市形成了龐大的“橫店系”，他本人也被給予“資本快槍手”的稱號(hào)。

　　在橫店系布局上市企業(yè)的過(guò)程中，前期以并購(gòu)重組為主，徐永安上任后先后促成普洛藥業(yè)與英洛華的借殼上市，并且完成了在金融方面的布局，包括收購(gòu)南華期貨，參股浙商銀行，并且控股西藏證券。

　　2012年橫店控股通過(guò)受讓資本加上本身持有的股份，成為普洛藥業(yè)的實(shí)控人；普洛藥業(yè)通過(guò)重大資本重組方案，橫店集團(tuán)便將旗下的康裕制藥、德邦化學(xué)等股權(quán)與普洛藥業(yè)的商業(yè)性資產(chǎn)置換，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)借殼上市。

　　此外，橫店控股還通過(guò)借殼“太原剛玉”完成英洛華的上市。

　　后期受益于新股發(fā)行常態(tài)化，2017年橫店集團(tuán)收獲了兩單IPO，年初促成得邦照明上市，去年8月又促成橫店影視上市。此前，橫店?yáng)|磁亦是通過(guò)IPO成功上市。

　　除了上市層面，橫店控股旗下公司囊括了東陽(yáng)市的各類基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。橫店控股100%控股東陽(yáng)市橫店自來(lái)水有限公司、東陽(yáng)市燃?xì)庥邢薰?、東陽(yáng)市橫店加油站有限公司。（王全浩）

　　■ 觀察

　　曾陷理財(cái)合同“假章”事件 涉及資金近600萬(wàn)元

　　南華期貨招股書(shū)顯示，2015年，南華期貨海寧營(yíng)業(yè)部（海寧營(yíng)業(yè)部已于2017年9月1日更名為“桐鄉(xiāng)營(yíng)業(yè)部”）出現(xiàn)“假章事件”。顧某、海寧市中正環(huán)保有限公司、許某分別于2015年3月3日、2014年9月1日、2013年10月10日在南華期貨開(kāi)立期貨經(jīng)紀(jì)賬戶，該營(yíng)業(yè)部前員工與顧某、海寧市中正環(huán)保有限公司、許某在開(kāi)戶完成后，簽署理財(cái)合同，事后經(jīng)查，合同及合同上所蓋的南華期貨海寧營(yíng)業(yè)部公章系偽造。

　　招股書(shū)披露，該案尚在公安機(jī)關(guān)偵查階段。記者通過(guò)顧某、海寧市中正環(huán)保有限公司、許某向法院的訴訟請(qǐng)求估算，預(yù)估涉及資金近600萬(wàn)元。

　　招股書(shū)中，南華期貨提示投資者注意公司內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。從公司評(píng)價(jià)來(lái)看，證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，南華期貨的評(píng)級(jí)分別為A類AA級(jí)、A類A級(jí)和A類AA級(jí)，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　值得注意的是，南華期貨常務(wù)副總經(jīng)理葉柯曾經(jīng)有14年的證監(jiān)會(huì)任職經(jīng)歷。招股書(shū)披露，葉柯在1998年2月至2012年6月期間，先后就職于證監(jiān)會(huì)期貨部交易所，稽查局、期貨部公司二處，期貨二部檢查一處。2012年7月至今就職于南華期貨股份有限公司，歷任黨委書(shū)記、副總經(jīng)理。

　　本版采寫(xiě)/新京報(bào)記者 王全浩